반도체 업황 전망에 대한 모건스탠리의 최근 보고서 관련 논란

최근 모건스탠리가 발표한 반도체 업황에 대한 부정적 전망을 담은 보고서를 발표했는데, 그 보고서의 정확성과 근거와 관련해서 논란이 많다. 심지어는 내용을 종합해 봤을 때, 의도가 불순하지 않다면 그렇게 큰 IB에서 그러한 근거로 보고서를 낸 저의가 의심스럽다는 의견까지 나오고 있다.

1. 보고서의 주요 내용

 

모건스탠리는 DRAM 가격이 2025년에 7.7%, 2026년에 25% 하락할 것으로 전망했다. 또한 스마트폰과 PC 수요 부진, AI 수요 불확실성 등으로 내년 초부터 DRAM 가격 하락이 시작될 것으로 예측했다.

 

메모리 반도체 중심인 삼성전아와 SK하이닉스는 DRAM이나 NAND 가격의 변동에 주가가 민감하게 반응하고, 시장 변화가 시작되기 전 6개월부터 주가의 변동을 가져오기 때문에, 내년 초를 기준으로 6개월 전이면, 지금부터 주가 변동이 있는 것이 맞기 때문에 갑작스럽게 큰 폭의 하락이 있었던 것이다.

 

- 모건스탠리: 한국 반도체 수출 증가율 둔화를 부정적 신호로 해석
- 업계: 기저효과 고려 필요성 지적, 실제 수출액은 증가 추세

 

2. 업계의 반박 의견

 

1) 수출 데이터 해석의 오류

 

모건스탠리는 한국의 반도체 수출 증가율 둔화를 근거로 들었지만, 이는 기저효과를 고려하지 않은 분석이라는 지적이 있다. 실제로 8월 반도체 수출액은 118.9억 달러로 8월 기준 사상 최대치를 기록했다,

 

 

2) 공급과잉 우려 과대평가

업계에서는 수요 부진 우려로 인해 기업들이 보수적인 투자를 해왔기 때문에 심각한 공급과잉 가능성이 낮다고 평가한다. 삼성전자의 반도체 부문 투자는 전년 대비 16% 감소했고, SK하이닉스의 신규 공장도 2025년 말에나 완공될 예정이다.

 

- 모건스탠리: 공급과잉 우려 제기
- 업계: 기업들의 보수적 투자로 심각한 공급과잉 가능성 낮다고 평가

 

3) HBM 수요 전망 차이

 

모건스탠리는 HBM 공급이 2025년에 2배 이상 증가할 것으로 예상했지만, 업계에서는 AI 붐으로 인한 고부가가치 메모리 칩 수요가 지속될 것으로 전망하고 있다.

 

- 모건스탠리: AI 수요 불확실성 강조. 2025년 HBM 공급 2배 이상 증가 예상, 과잉 공급 우려
- 다른 기관들: AI를 주요 성장 동력으로 평가. AI 붐으로 고부가가치 메모리 칩 수요 지속 전망

 

 

 

4) DRAM 가격 전망

 

- 모건스탠리: 2025년부터 DRAM 가격 하락 예상, 보수적 전망

 

- 다른 기관들: 
  - IDC: 2024년 20% 이상 성장 전망
  - WSTS: 2024년 16% 성장, 2025년 12.5% 성장 전망
  - Deloitte: 2024년 13% 성장 전망

 

5) 기업별 평가의 일관성 부족

동일한 전망에 기반하여 SK하이닉스에 대해서는 매우 부정적인 전망을 내놓은 반면, 같은 메모리 기업인 마이크론에 대해서는 상대적으로 긍정적인 평가를 내린 점에서 일관성이 부족하다는 지적이 있다.

 

 

이처럼 모건스탠리의 전망은 전반적으로 다른 분석기관들에 비해 보수적이고 부정적인 편이며, 특히 AI 수요와 HBM 시장에 대한 평가에서 큰 차이를 보이고 있다. 업계에서는 모건스탠리의 보고서가 반도체 산업의 위험을 과대평가하고 있으며, 고객 맞춤형 칩에 대한 수요 증가 등 시장 변화를 제대로 반영하지 못하고 있다고 평가하고 있으며, 이 보고서의 타당성에 대해 의문을 제기하는 목소리가 높다.

 

 

뜨리스땅

 

출처:

 

[1] https://www.marketsandmarkets.com/Market-Reports/global-semiconductor-industry-outlook-201471467.html
[2] https://www.idc.com/getdoc.jsp?containerId=prAP51603223
[3] https://www2.deloitte.com/us/en/pages/technology-media-and-telecommunications/articles/semiconductor-industry-outlook.html
[4] https://www.wsts.org/76/Recent-News-Release
[5] https://kpmg.com/us/en/articles/2024/global-semiconductor-industry-outlook.html
[6] https://english.hani.co.kr/arti/english_edition/e_business/1159049.html
[7] https://www.kedglobal.com/korean-chipmakers/newsView/ked202409190005

[8] https://www.nasdaq.com/articles/morgan-stanley-downgrades-semiconductor-lse-0kc4
[9] https://alphabiz.co.kr/news/view/1065609568229486
[10] https://www.mk.co.kr/en/stock/11119877