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조선업 시장 리뷰: 컨테이너선과 LNG선 2020년 코로나 팬데믹은 컨테이너선 발주 증가로 연결 코로나 팬데믹과 러시아-우크라이나 전쟁으로 전세계가 고통을 겪고 있다. 안타까운 마음이지만 조선업 경기는 두 이슈에 따라 업사이클로 전환됐다. 먼저 컨테이너선이다. 2020년 2월 우한폐렴으로 시작된 코로나19 바이러스의 확산은 지금도 진행중이다. 코로나 초기 컨테이너선사들은 경기 위축에 따른 물동량 감소를 전망하며 운항 선단을 줄이며 대응했다. 이후 이동이 제한되며 서비스 수요가 비대면 재화 구매 수요로 옮겨갔다. 극동아시아에서 미주 노선으로 가는 컨테이너선 수요가 폭발적으로 증가했고 이어서 유럽항 로의 컨테이너선 수요도 동반 급증했다. 2020년 9월말 화이자 백신이 언급되자 유가가 급등하기 시작했다. 컨테이너 운임 급증으로 돈을 벌기 시작한 컨.. 2022. 8. 21.
조선업 valuation: 사이클 상 시점별 주가 결정에 가장 중요한 변수는? 조선업의 수주는 경기 흐름처럼 변동성을 갖고 있다. 조선 수주의 변동은 경기 변동 의 영향도 있을테고 수주에서 인도(Delivery)까지 2~3년의 시차가 있어 그에 따른 베팅이 변동성을 키우기도 한다. 시차의 측면에서는 국내 부동산 분양시장에도 빗 대 볼 수 있지만 조선업은 B2B 비즈니스라는 측면에서 차이가 있다. 수주 사이클은 경기 사이클처럼 장기에 걸친 사이클과 단기에 걸친 사이클이 있다. 장기 사이클은 선박의 사용 주기인 20~30년에 걸친 긴 흐름의 변동이 될테고 단기 사이클은 경기에 따라 1~3년 지속되는 짧은 변동일 것이다. 수주 사이클과 선가, 수주 흐름별 주요 변수에 대해 아래 그림을 통해 알아본다. 수주 불황기에서 회복기 전환; 수주가 주가를 결정 수주가 불황기에 접어들고 깊어지면 조.. 2022. 8. 21.
조선 기업 리뷰: 현대미포조선, 한국조선해양, 삼성중공업 현대미포조선은 선행지표인가 2003년의 업황에서 가장 특별한 점은 현대미포조선이었다. 현대미포조선의 주력 선박은 P/C선인데 2003년부터 단일선체 선박이 퇴출되며 P/C선도 호황을 맞았다. P/C선 또는 PC선은 석유(Product), 화학(Chemical) 물질을 운반하는 선박이다. 폭발 위험이 있어 배의 크기가 상대적으로 작다. 5만 DWT급의 선박이 표준선처럼 통용된다. 현대미포조선은 중형 선박에 특화 되어 있다. 참고로 대형 3사가 만드는 유조선은 VLCC로 불리는 30만 DWT급이 일반적이다 현대미포조선은 2000~2002년 연평균 33척을 수주했는데 2003년 한해 82척의 선박을 수주한다. 그중 18척만 컨테이너선이었고 나머지 64척이 P/C선이었다. 2003 년 P/C선은 214척이 발주.. 2022. 8. 21.
조선업 Valuation: 과거로부터의 교훈 2003~2007년 상승기와의 비교 조선업, 이익 기반 밸류에이션의 한계 실적 변동성이 큰 조선 업은 실적 하락 구간이나 턴어라운드 구간에서 이익 기반의 밸류에이션을 적용하는 데 한계가 있다. 사이클이 길고 수주와 실적의 시차도 2~3년 반영되기 때문이다. 주기적으로 밸류에이션 방식을 바꾸는 것도 신뢰도를 떨어 뜨린다. 조선 4사(한국조선해양 1) , 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선)의 2000~2021 년까지 22년 동안의 실적을 보면 지배순이익이 흑자였던 해는 13년, 적자였던 해는 9년이었다. 흑자는 2001년~2012년까지 이어졌고 적자는 2013년부터 지금까지 이어지고 있는데 2017년에 일시적으로 흑자를 냈다. 조선업의 사이클이 얼마나 긴지를 잘 설명해 준다. 22년의 세월 동안 이익 .. 2022. 8. 21.
조선업 시장 리뷰 2022 3Q: Summary I. Valuation: 지금의 조선업 업황은 과거 2005년과 가장 닮아 있다. 2003년부터 미국의 금리인하에 의한 물동량 증가, 탱커선 교체수요, 단일선체 퇴출에 따른 규제이슈로 발주가 증가했다. 그러나 2004년 후판가 급등으로 조선사들은 대규모 충당금을 쌓았고 주가도 정체를 보였다. 최근 후판가가 급등했던 2021년 상황과 비슷하다. 2005년부터는 수요가 지속되는 가운데 후판가가 안정되며 2007년까지 랠리를 보인다. 현대미포조선 주가는 86배의 상승 기록을 세웠다. 2Q22까지 후판가 상승 충 당금을 쌓은 조선사들은 최근 경기둔화 영향으로 후판가 하락의 덕을 볼 것이다. 2003~2007년의 슈퍼사이클 기간과는 경제성장률이 다르다는 지적이 있다. 그러나 그 당시는 그만큼의 CAPA 증설이 있.. 2022. 8. 20.
바이오 기업 탐구: 메디톡스 update 2022 3Q 2Q22 Re: 톡신 수출 고성장 속 안정적 필러 성장으로 호실적 기록 2분기 연결 기준 매출액 및 영업이익은 각각 498억원(+13.2% YoY, 이하 YoY 생략), 104억원(+134.3%, OPM 20.9%)을 시현했다. 증권사 추정치 대비 매출액은 10% 상회, 영업이익은 74% 상회한 호실적이다. 호실적의 배경에는 1) 코어톡스 국내 매출 비중 확대(약 10% 추정)에 따른 수익성 개선, 2) 뉴로녹스(메디톡신)의 남미, CIS 지역 등 수출 확대 및 수익성이 좋은 200단위의 매출 비중 확대에 기인한다. 한편 지배주주순이익은 192억원을 기록했는데 이는 일회성 요인인 투자회사인 리비옴, 상트 네어바이오사이언스의 기업가치 상승에 따른 금융수익 증가에 기인한다. 전분기대비 순이익 감소는 2021.. 2022. 8. 20.
반도체 시장 하반기 전망 22년2H 지역별 IT 수요 현황: 중국 IT 수요 증감률의 상승 반전 – 미국 IT 소매 매출 YoY 증감률은 6월에 -8.7%로5월의 -4.9%에서추가 하락. 경기 둔화와 Inflation의 영향 지속 중 – 3월부터 6월까지의 유럽 소비자 신뢰지수가 코로나19 발생 직후 수준으로 크게 하락했 으나 유럽 IT 소매 판매 지수 YoY 증감률은 4월에 +14%를기록해 여전히 양호 – 중국 6월 IT 소매 매출 YoY 증감률이 전월의 -9.3%에서+4.5%로크게 반등 – 도시 봉쇄 해제 효과가 일부 나타났을 가능성이 있으며 중국 IT 수요 증감률의 반등이 추세적임이 확인될 경우 주가의 본격 반등도 동반될 가능성이 높음 CY22 DRAM 수요 Forecast: 큰폭의 IT Set 수요 둔화 발생 중 – WSTS의 통계.. 2022. 8. 18.
바이오 기업 탐구: 레고캠바이오 update 2022 3Q World ADC를 통해 공개될 HER2 ADC 1a상 결과와 이어질 기술이전 모멘텀 레고켐바이오는 9월 초 개최 예정인 World ADC를 통해 현재 복성제약에서 1b/2상 진행 중인 HER2 ADC(FS-1502)의 1a상 결과 발표가 예상된다. 기존 9 월 ESMO에서 공개될 예정이였으나, 중국 외 글로벌 판권을 기술이전한 익수다가 직접 구두 발표(oral presentation)를 통해 다수의 글로벌 ADC 기업 및 ADC 에 대한 관심이 높은 기업들을 대상으로 발표할 예정이다. 중국 파트너사인 복성제약은 현재 상반기부터 위암, 대장암 등 고형암 대상 2상 및 유방암 대상 1b상을 개시하며 순조롭게 후속 임상을 진행 중이다. 이번 1a상 결과를 통해 레고켐바이오의 ADC 플랫폼 기술 ‘ConjuA.. 2022. 8. 14.
바이오 기업 탐구: 알테오젠 update 2022 3Q 여전히 높은 ALT-B4에 대한 수요 속 하반기 기술이전 성과 기대 지난 6월 개최된 ‘2022 BIO USA’를 통해 다수의 잠재 글로벌 기술이전 파트너사 들과 SC제형 변형 플랫폼 ‘ALT-B4’의 기술이전을 위한 마일스톤 조건 및 실사 스케줄을 협의한 것으로 파악된다. 비록 정확한 기업실사 스케줄을 알 수 없으나, 통상적으로 실사 일정이 약 3~6개월 소요되는 것을 감안 시 보수적으로 하반기 중 최소 1건 이상의 신규 기술이전 가능성이 존재하는 것으로 판단된다. 앞서 두 차례의 대규모 ALT-B4 기술이전 규모 감안 시 계약 규모는 타겟 수에 따라 1~2조원 수준으로 형성될 전망이다. 비록 2021년 초 Intas와의 기술이전을 체결한 이후 새로운 ALT-B4 플랫폼 기술 이전 계약이 발표되지 않아.. 2022. 8. 10.

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