신조선가5 조선 산업 탐구: 흑자 시대 도래. 그 다음은? 1Q23 Review 얼마만에 보는 흑자인가? 4/27 발표된 현대중공업 3사와 삼성중공업 실적발표에서 대형 3사가 모두 흑자를 기록했다. 특히 삼성중공업의 경우 3Q17 이후 22개월만에 영업흑자를 기록 했다. 인건비 상승은 선제적으로 반영했고 후판가도 협상중이라 특이점이 없었다. 일회성 요인들이 해소되며 오랜만에 큰 이슈가 없는 실적발표였다. 다만 현대미 포조선의 적자가 지속되었는데 상대적으로 낮았던 피더 컨테이너선과 P/C선의 선가 영향이다. 연중으로 회복세가 가능할 것으로 본다. HD현대중공업: 매출액 2조 6,329억원(+31%, 이하 YoY), 영업이익 361억원(흑 전), opm 1.4%, 조선 건조물량이 1조 6,581억원(+22%)으로 증가했다. 해양플랜트도 2021년 수주분의 공사 진행.. 2023. 4. 30. 조선업 Valuation: 선가 전망 - 1. 변수들 1. 선가에 미치는 변수들 앞서 수주 사이클에 대한 시점별 주요변수들을 살펴봤다. 지금은 조선사들의 수주가 적정수준을 채워 판매자 우위시장(Buyer’s Market)에 진입했고 아직 실적은 정상화 되지 않아 수주 상승기로 보는 것이 맞을 것이다. 엄밀히 말하면 수주잔고의 상승기로 표현할 수 있다. 다시 강조하지만 수주(수주잔고) 상승기 주요변수는 선가이다. 선가가 꺾이지 않는 다면 단기 시황은 꺾이지 않을 것이다. 최근 선가는 모든 선종에 걸쳐 상승 흐름을 지속하고 있다. 전 선종의 선가 상승으로 조선사는 선가 상승을 감내하며 발주가 나오는 LNG운반선, 컨테이너선 수주에 집중하고 있다. 문제는 선가를 결정하는 변수들이 매우 많다는 것이다. 다만 선가도 가격이니 공급적 측면과 수요적 측면을 통해 선가를.. 2022. 8. 21. 조선업 valuation: 사이클 상 시점별 주가 결정에 가장 중요한 변수는? 조선업의 수주는 경기 흐름처럼 변동성을 갖고 있다. 조선 수주의 변동은 경기 변동 의 영향도 있을테고 수주에서 인도(Delivery)까지 2~3년의 시차가 있어 그에 따른 베팅이 변동성을 키우기도 한다. 시차의 측면에서는 국내 부동산 분양시장에도 빗 대 볼 수 있지만 조선업은 B2B 비즈니스라는 측면에서 차이가 있다. 수주 사이클은 경기 사이클처럼 장기에 걸친 사이클과 단기에 걸친 사이클이 있다. 장기 사이클은 선박의 사용 주기인 20~30년에 걸친 긴 흐름의 변동이 될테고 단기 사이클은 경기에 따라 1~3년 지속되는 짧은 변동일 것이다. 수주 사이클과 선가, 수주 흐름별 주요 변수에 대해 아래 그림을 통해 알아본다. 수주 불황기에서 회복기 전환; 수주가 주가를 결정 수주가 불황기에 접어들고 깊어지면 조.. 2022. 8. 21. 조선업 Valuation: 과거로부터의 교훈 2003~2007년 상승기와의 비교 조선업, 이익 기반 밸류에이션의 한계 실적 변동성이 큰 조선 업은 실적 하락 구간이나 턴어라운드 구간에서 이익 기반의 밸류에이션을 적용하는 데 한계가 있다. 사이클이 길고 수주와 실적의 시차도 2~3년 반영되기 때문이다. 주기적으로 밸류에이션 방식을 바꾸는 것도 신뢰도를 떨어 뜨린다. 조선 4사(한국조선해양 1) , 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선)의 2000~2021 년까지 22년 동안의 실적을 보면 지배순이익이 흑자였던 해는 13년, 적자였던 해는 9년이었다. 흑자는 2001년~2012년까지 이어졌고 적자는 2013년부터 지금까지 이어지고 있는데 2017년에 일시적으로 흑자를 냈다. 조선업의 사이클이 얼마나 긴지를 잘 설명해 준다. 22년의 세월 동안 이익 .. 2022. 8. 21. 조선업 시장 리뷰 2022 3Q: Summary I. Valuation: 지금의 조선업 업황은 과거 2005년과 가장 닮아 있다. 2003년부터 미국의 금리인하에 의한 물동량 증가, 탱커선 교체수요, 단일선체 퇴출에 따른 규제이슈로 발주가 증가했다. 그러나 2004년 후판가 급등으로 조선사들은 대규모 충당금을 쌓았고 주가도 정체를 보였다. 최근 후판가가 급등했던 2021년 상황과 비슷하다. 2005년부터는 수요가 지속되는 가운데 후판가가 안정되며 2007년까지 랠리를 보인다. 현대미포조선 주가는 86배의 상승 기록을 세웠다. 2Q22까지 후판가 상승 충 당금을 쌓은 조선사들은 최근 경기둔화 영향으로 후판가 하락의 덕을 볼 것이다. 2003~2007년의 슈퍼사이클 기간과는 경제성장률이 다르다는 지적이 있다. 그러나 그 당시는 그만큼의 CAPA 증설이 있.. 2022. 8. 20. 이전 1 다음
